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鋁是有色金屬板塊中投資的更優(yōu)選擇
更新時(shí)間:2024-06-28 09:43   來(lái)源:期貨日報   瀏覽次數:1481 | 文字大?。?span id="ndO3" onclick="setFos(3)">大

從上半年國內大宗商品價(jià)格指數來(lái)看,除了黑色金屬外,有色金屬、能源化工及農產(chǎn)品指數均呈現穩中有升的狀態(tài)。其中,有色金屬的漲幅尤為顯著(zhù)。有色金屬板塊能夠領(lǐng)漲其他板塊的原因主要有兩點(diǎn)。第一,美國經(jīng)濟數據的起伏使得市場(chǎng)對美聯(lián)儲降息時(shí)點(diǎn)的預期不斷修正,配合國內宏觀(guān)利好,形成了國內外雙利好的局面。美國通脹數據的回落和十年期國債收益率的高位運行,預示著(zhù)未來(lái)貨幣政策的邊際寬松,這將導致美元相對其他貨幣貶值,從而助力大宗商品價(jià)格上漲。第二,全球制造業(yè)的普遍回暖是有色金屬走強的重要原因,自今年1月起,全球制造業(yè)綜合指數站上榮枯線(xiàn)并持續走強,特別是亞洲地區,如中國、印度和東盟地區的制造業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好。我國制造業(yè)在需求回升的帶動(dòng)下呈現景氣回升態(tài)勢,工地全面復工,制造業(yè)新動(dòng)能增長(cháng)較快。印度制造業(yè)在政府的扶持下也實(shí)現了逆勢增長(cháng)。此外,美國制造業(yè)庫存見(jiàn)底回升,進(jìn)入補庫階段,顯示出內需韌性。

  總體來(lái)看,美國經(jīng)濟軟著(zhù)陸疊加庫存周期輪轉推動(dòng)了制造業(yè)的復蘇,預計未來(lái)全球制造業(yè)景氣度將繼續上升。在投資選擇中,我們應當優(yōu)先考慮走勢強勁的板塊,其中有色金屬板塊表現尤為突出。在有色金屬配置方面,建議投資者關(guān)注基本面強勁、受益于全球制造業(yè)復蘇和美元貶值的品種,并結合市場(chǎng)走勢進(jìn)行靈活調整。

  基本面扎實(shí)

  在有色金屬領(lǐng)域內,應挑選宏觀(guān)屬性良好且基本面強勁的品種,如銅和鋁。這兩種金屬不僅宏觀(guān)屬性顯著(zhù),且基本面上供應端有約束、需求具有結構性亮點(diǎn)。通常,宏觀(guān)因素占據主導的品種趨勢性較強,但波動(dòng)力度取決于基本面的強度。在基本金屬板塊中,銅的宏觀(guān)屬性最為顯著(zhù),鋁次之,兩者均受美元指數影響較大。

  但銅和鋁受到的供應約束并不相同。近年來(lái)資本開(kāi)支的下降導致了銅原料端存在收縮的預期,資本開(kāi)支下降是由當時(shí)銅價(jià)下跌所致,而電解鋁是產(chǎn)能存在天花板的設定,相對而言供應端維穩的確定性更高,基本面更加強勁,鋁是有色金屬板塊中投資的更優(yōu)選擇。

  自2022年年末,電解鋁的建成產(chǎn)能基本穩定在4500萬(wàn)噸附近,這源于2018年我國對電解鋁進(jìn)行的供給側結構性改革,政策要求電解鋁產(chǎn)能只能在4500萬(wàn)噸附近進(jìn)行等量或減量置換,不再批準無(wú)指標的新建產(chǎn)能。在供應受到嚴格限制的情況下,價(jià)格長(cháng)期來(lái)說(shuō)將保持強勢。同時(shí),我國是全球最大的電解鋁生產(chǎn)國,海外產(chǎn)量的波動(dòng)主要受到我國產(chǎn)量的影響,海外產(chǎn)量增速基本保持在零值附近。再考慮到進(jìn)口窗口關(guān)閉,因而除了受到制裁不得不低價(jià)流入我國的俄鋁外,海外目前沒(méi)有額外的資源對我國進(jìn)行補充。

  從海外新建電解鋁項目來(lái)看,今年年內海外沒(méi)有新產(chǎn)能投產(chǎn)預期,一直到2025年才有少量產(chǎn)能開(kāi)始緩慢釋放,但具體落地情況還需看海外因素,如歐洲國家是否能獲得優(yōu)惠的電力合同。海外未來(lái)較大的電解鋁產(chǎn)能釋放周期預計將在2026年、2027年,但這對當前市場(chǎng)影響較小。在國內,受高利潤驅使(每噸鋁的冶煉利潤約3500元),電解鋁運行產(chǎn)能不斷攀升,目前已穩定在4200萬(wàn)噸附近。云南地區的電解鋁廠(chǎng)受季節性影響,近期已開(kāi)始分批復產(chǎn),預計短期內我國電解鋁運行產(chǎn)能將達到高峰。

  在供應最大化的情況下,我們再來(lái)看鋁的下游需求結構。鋁因其優(yōu)良的性能,在多個(gè)領(lǐng)域有廣泛應用。從終端板塊來(lái)看,建筑是鋁的最大下游,其次是交通、電力電子、包裝和耐用消費品。今年以來(lái),地產(chǎn)部分的需求并未大幅增加,反而出現小幅萎縮,未來(lái)預計難以大幅回暖,但交通用鋁和電力電子部分增長(cháng)明顯,交通用鋁的需求已接近地產(chǎn)。傳統燃油車(chē)消費因新能源車(chē)市場(chǎng)份額上升而下滑,但短期內仍有一定市場(chǎng)份額,傳統需求板塊預計不會(huì )有較大增量。

  盡管地產(chǎn)是電解鋁的主要終端,與地產(chǎn)竣工端掛鉤,但市場(chǎng)對電解鋁板塊的預期并不悲觀(guān),部分原因是地產(chǎn)竣工端對電解鋁的影響被新能源汽車(chē)輕量化、光伏邊框支架和高壓輸電線(xiàn)等新需求增長(cháng)抵消。新能源領(lǐng)域的需求增長(cháng)是比較顯著(zhù)的,新能源車(chē)產(chǎn)量逐年增長(cháng),盡管增速下滑,但仍維持在20%左右;風(fēng)光發(fā)電領(lǐng)域,光伏裝機量穩定增長(cháng);儲能消費也呈現良好態(tài)勢,光伏用鋁需求已超過(guò)新能源車(chē)需求。預計到2024年,我國鋁需求增量將達到80萬(wàn)噸,相當于地產(chǎn)年消費量的10%。上半年國內鋁消費量同比增長(cháng)7%,顯示新能源需求不僅對地產(chǎn)竣工的需求缺失進(jìn)行有效對沖,甚至還能帶動(dòng)消費的增長(cháng),而光伏板塊預計在下半年將繼續發(fā)力,進(jìn)一步推動(dòng)鋁需求。

  從供需結構看,鋁的供需失衡程度沒(méi)有電解銅大,但仍存在缺口。在國內電解鋁產(chǎn)能接近天花板、海外產(chǎn)能建設低于預期的情況下,供應缺乏彈性,預計2024—2025年全球鋁的供需缺口將持續存在,我國也將有近80萬(wàn)噸的缺口。鋁板塊的基本面扎實(shí)。庫存方面,鋁的庫存比銅低,抗風(fēng)險能力相對較差,但價(jià)格波動(dòng)不一定比銅大,因為鋁的金融屬性稍弱。近期行業(yè)協(xié)會(huì )推動(dòng)鋁水直出政策,使得部分鋁錠直接轉化為下游鋁棒和型材,但盤(pán)面交割品仍為鋁錠,可能導致盤(pán)面結構維持緊張狀態(tài)。

  總體而言,雖然供應存在天花板,但在需求持續增長(cháng)的推動(dòng)下,電解鋁市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間。

  展望與策略

  從今年商品驅動(dòng)因素看,宏觀(guān)面影響是大于基本面的,所以宏觀(guān)情緒決定了鋁價(jià)的方向,基本面決定了價(jià)格向上或者向下的力度。鋁的基本面需要從短期和長(cháng)期兩個(gè)維度進(jìn)行綜合考慮,短期應關(guān)注供需邊際變化和市場(chǎng)情緒,長(cháng)期則要看經(jīng)濟增長(cháng)和產(chǎn)能天花板的影響。

  短期來(lái)看,目前處于宏觀(guān)面和基本面雙雙偏空的狀態(tài)。歐元區已經(jīng)開(kāi)始降息,預期兌現后部分宏觀(guān)資金撤退,整體市場(chǎng)情緒回落,鋁價(jià)也跟隨回調?;久嫔?,目前主要矛盾在復產(chǎn)產(chǎn)能的增加(云南還有最后一輪復產(chǎn)預期),需求進(jìn)入傳統淡季,供需面臨錯配,基本面階段偏空給價(jià)格造成一定壓力,預計回調能延續到7月中旬??紤]到短期內市場(chǎng)的不確定性,采取相對保守的交易策略可能更為穩妥。

  長(cháng)期來(lái)看,宏觀(guān)品種的趨勢一般具有延續性,美聯(lián)儲降息時(shí)間未定,預期仍然“有戲可唱”。且基本面上,電解鋁的產(chǎn)能上限是限制供給增長(cháng)的關(guān)鍵因素,鋁的需求主要受到經(jīng)濟增長(cháng)的影響。隨著(zhù)經(jīng)濟的增長(cháng),鋁的需求也會(huì )相應增加:一是傳統地產(chǎn)雖然表現疲軟,但利好政策不斷出臺;二是新能源板塊仍在發(fā)力,增量明顯。只要產(chǎn)能上限不變,需求的增長(cháng)將推動(dòng)價(jià)格上漲。此外,海外沒(méi)有新的產(chǎn)能來(lái)滿(mǎn)足這一需求增長(cháng),進(jìn)一步加劇了全球市場(chǎng)鋁的供應緊張格局,為價(jià)格上漲提供了動(dòng)力。鋁作為供應有約束而需求有結構性亮點(diǎn)的品種,是長(cháng)期資金多配優(yōu)先考慮的品種,下半年運行區間參考19000~22500元/噸。

  另外,作為有色金屬的一員,鋁價(jià)格走勢與其他金屬如金、銀、銅等有著(zhù)密切的關(guān)聯(lián),這些金屬的價(jià)格變動(dòng)不僅可以反映市場(chǎng)的整體情緒,還可以作為鋁價(jià)走勢的領(lǐng)先指標進(jìn)行參考。(期貨日報)

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